커버드콜 ETF를 살펴보다 보면 ATM과 OTM이라는 용어를 볼 수 있습니다.
두 전략 모두 주식이나 지수에 투자하면서 콜옵션을 매도해 옵션 프리미엄을 확보한다는 기본적인 원리는 같습니다. 차이는 콜옵션의 행사가격을 현재 기초자산 가격과 비교해 어느 위치에 설정하느냐에 있죠.
ATM은 현재가격과 비슷한 행사가격의 콜옵션을 매도하는 방식이고, OTM은 현재가격보다 높은 행사가격의 콜옵션을 매도하는 방식입니다. 일반적으로 ATM은 비교적 많은 옵션 프리미엄을 확보할 수 있는 대신 주가 상승에 참여할 수 있는 범위가 작고, OTM은 옵션 프리미엄이 상대적으로 적은 대신 행사가격까지 주가 상승에 참여할 수 있는 여지가 있습니다.
이번 글에서는 ATM과 OTM이 무엇인지, 행사가격에 따라 커버드콜 ETF의 수익구조가 어떻게 달라지는지 알아보겠습니다.
행사가격이란?
행사가격은 옵션을 행사할 때 기초자산을 사고팔거나 손익을 결정하는 기준이 되는 가격입니다.
예를 들어 현재 100달러인 주식에 대해 행사가격이 105달러인 콜옵션이 있다고 가정해보겠습니다. 이 콜옵션을 보유한 사람은 정해진 조건에 따라 해당 주식을 105달러에 살 수 있는 권리를 갖죠. 만약 만기 시점에도 주가가 100달러라면 시장에서 100달러에 살 수 있는 주식을 굳이 105달러에 살 이유가 없습니다. 따라서 옵션은 행사되지 않겠죠. 반대로 주가가 110달러까지 상승했다면 상황은 달라집니다. 시장에서는 110달러인 주식을 옵션을 이용하면 105달러에 살 수 있기 때문에 보통 옵션을 행사하게 됩니다.
커버드콜 전략에서는 이러한 콜옵션을 매도하고 그 대가로 옵션 프리미엄을 받습니다. 대신 주가가 행사가격을 크게 넘어 상승하면 추가 상승수익이 제한될 수 있죠.
ATM 커버드콜이란?
ATM은 콜옵션의 행사가격이 현재 기초자산 가격과 같거나 가장 가까운 상태를 의미합니다. 예를 들어 현재 주가가 100달러라면 행사가격 100달러인 콜옵션을 ATM으로 볼 수 있습니다. 실제 옵션시장에서는 행사가격이 현재 주가와 정확하게 일치하는 행사가격이 없을 수도 있습니다. 이 경우에는 현재가격과 가장 가까운 행사가격을 ATM으로 볼 수 있죠.
ATM의 가장 큰 특징은 옵션 프리미엄과 상승수익 사이에서 옵션 프리미엄 쪽에 상대적으로 더 무게를 둔다는 것입니다. 행사가격이 현재가격과 가까운 만큼 콜옵션의 프리미엄은 일반적으로 OTM 옵션보다 높게 형성됩니다. 커버드콜 ETF 입장에서는 옵션을 매도하면서 비교적 많은 프리미엄을 확보할 수 있는 것이죠. 하지만 그만큼 주가 상승에 참여할 수 있는 범위는 작아집니다.
현재 주가가 100달러고 100달러의 ATM 콜옵션을 매도했다면 주가가 상승할수록 매도한 콜옵션에서 손실이 발생해 상승수익을 상쇄하게 됩니다. 따라서 주가가 강하게 상승하는 시장에서는 옵션을 매도하지 않은 기초자산보다 수익률이 뒤처질 가능성이 커집니다. 반면 주가가 크게 움직이지 않는 시장에서는 기초자산의 가격 변화가 크지 않더라도 옵션 프리미엄을 확보할 수 있어 ATM 전략의 특징이 잘 나타날 수 있죠. 또한 받은 옵션 프리미엄은 기초자산이 하락했을 때 손실을 일부 완충해주지만, 프리미엄만큼 손실을 줄여주는 효과일 뿐 기초자산의 큰 폭의 하락까지 막아주는 것은 아닙니다.
즉, ATM 커버드콜은 주가의 추가 상승 가능성 일부를 포기하는 대신 현재의 옵션 프리미엄을 상대적으로 많이 확보하려는 방식이라고 이해하면 됩니다.
OTM 커버드콜이란?
OTM은 콜옵션의 행사가격이 현재 기초자산 가격보다 높은 상태를 의미합니다. 현재 주가가 100달러라고 가정해보겠습니다. 행사가격이 100달러라면 ATM에 가깝고, 105달러나 110달러라면 OTM이 됩니다.
현재 100달러에 거래되는 주식을 105달러에 살 수 있는 권리는 당장 행사할 이유가 없습니다. 시장에서 더 저렴하게 살 수 있기 때문이죠. 이처럼 OTM 콜옵션은 현재가격보다 높은 곳에 행사가격을 설정하기 때문에 ATM과 비교하면 받을 수 있는 옵션 프리미엄은 일반적으로 적습니다. 대신 기초자산이 행사가격까지 상승할 수 있는 여지가 남아 있죠.
예를 들어 현재 주가가 100달러일 때 행사가격 105달러의 콜옵션을 매도했다고 가정해보겠습니다. 주가가 100달러에서 105달러까지 상승하는 구간에서는 기초자산의 가격 상승과 옵션 프리미엄을 함께 기대할 수 있습니다. 그러나 주가가 105달러를 넘어 크게 상승하기 시작하면 매도한 콜옵션의 손실도 커지기 때문에 상승수익은 제한되기 시작합니다.
즉, OTM 커버드콜은 ATM보다 옵션 프리미엄을 적게 받는 대신 주가 상승에 참여할 수 있는 여지를 남겨두는 방식이라고 이해하면 쉽습니다.
OTM 행사가격이 멀어지면 어떻게 될까?
OTM이라고 해서 모두 같은 것은 아닙니다. 현재 주가가 100달러일 때 행사가격을 102달러로 설정하는 것과 110달러로 설정하는 것은 결과가 크게 달라질 수 있습니다.
행사가격을 현재 주가에서 멀리 설정할수록 기초자산이 상승할 수 있는 여지는 커집니다. 그러나 그만큼 콜옵션의 프리미엄은 일반적으로 줄어들죠. 반대로 행사가격을 현재 주가에 가깝게 설정하면 받을 수 있는 프리미엄은 커질 수 있지만 주가가 조금만 상승해도 상승수익이 제한되기 시작할 가능성이 높아집니다.
즉, OTM의 행사가격을 얼마나 멀리 설정하느냐도 옵션 프리미엄과 상승 참여 사이의 선택이라고 볼 수 있죠.
ATM과 OTM은 시장에서 어떻게 움직일까?
ATM과 OTM의 차이는 시장이 움직일 때 조금 더 쉽게 이해할 수 있습니다.
주가가 크게 움직이지 않는다면 일반적으로 ATM 전략이 상대적으로 유리한 모습을 보일 수 있습니다. 기초자산에서 큰 가격 상승이 발생하지 않더라도 옵션 프리미엄을 확보할 수 있기 때문이죠. 반대로 주가가 완만하게 상승한다면 OTM 전략이 ATM보다 상승에 참여할 수 있는 여지가 커집니다.
예를 들어 현재 주가가 100달러이고 OTM 콜옵션의 행사가격이 105달러라면 주가가 105달러에 도달하기 전까지는 기초자산의 상승에 참여할 수 있습니다. 반면 ATM은 현재가격과 비슷한 수준에서부터 상승수익이 제한되기 시작하죠.
주가가 강하게 상승하는 상황에서도 일반적으로 OTM이 ATM보다 상승에 더 많이 참여할 가능성이 있습니다. 하지만 OTM 역시 행사가격을 넘어선 상승에서는 수익이 제한될 수 있습니다. 반대로 시장이 하락할 때는 일반적으로 더 많은 옵션 프리미엄을 받은 ATM이 OTM보다 손실을 완충할 수 있는 여지가 클 수 있죠.
그러나 ATM과 OTM 모두 커버드콜 전략인 만큼 큰 폭의 하락을 막아주는 구조는 아닙니다. 기초자산의 하락폭이 받은 옵션 프리미엄보다 크다면 ETF에서도 손실이 발생할 수 있습니다.
ATM과 OTM 비교
| 구분 | ATM 커버드콜 | OTM 커버드콜 |
|---|---|---|
| 행사가격 | 현재가격과 비슷한 수준 | 현재가격보다 높은 수준 |
| 예시 | 주가 100달러 → 행사가격 100달러 | 주가 100달러 → 행사가격 105달러 |
| 옵션 프리미엄 | 상대적으로 높은 편 | 상대적으로 낮은 편 |
| 주가 상승 참여 | 상대적으로 작음 | 행사가격까지 상대적으로 큼 |
| 횡보장 | 상대적으로 유리할 수 있음 | ATM보다 프리미엄이 적을 수 있음 |
| 상승장 | 상승수익이 빠르게 제한될 수 있음 | ATM보다 상승에 더 참여할 수 있음 |
| 하락 완충 | 상대적으로 큰 편 | 상대적으로 작은 편 |
| 전략의 성격 | 옵션 인컴에 상대적으로 더 비중 | 옵션 인컴과 상승 참여의 균형 |
위 표는 같은 기초자산과 비슷한 만기 등 다른 조건이 같다는 가정에서 ATM과 OTM의 일반적인 특징을 비교한 것입니다. 실제 ETF의 성과는 옵션 만기와 매도 비중, 변동성 등 여러 조건에 따라 달라질 수 있습니다.
행사가격만 보고 ETF를 비교하면 안 되는 이유
ATM과 OTM은 커버드콜 ETF를 이해하는 중요한 기준이지만, 행사가격만으로 두 ETF의 수익구조를 비교하기는 어렵습니다.
같은 ATM 전략이라도 기초자산 전체에 해당하는 규모의 콜옵션을 매도하는 상품과 일부에만 옵션을 매도하는 상품은 다른 모습을 보일 수 있습니다. 예를 들어 기초자산의 일부에만 콜옵션을 매도한다면 옵션이 적용되지 않는 나머지 부분은 주가 상승에 더 많이 참여할 수 있습니다. 대신 전체에 옵션을 매도하는 전략보다 확보할 수 있는 옵션 프리미엄은 줄어들 수 있죠.
옵션의 만기도 중요합니다. 같은 OTM 전략이라도 하루 단위로 옵션을 설정하는 상품과 한 달 단위로 설정하는 상품은 기존 행사가격의 영향을 받는 기간이 다릅니다.
시장 변동성에 따라서도 옵션 프리미엄은 달라집니다. 일반적으로 예상 변동성이 높아지면 옵션 프리미엄도 높아지는 경향이 있기 때문에 같은 ATM이나 OTM이라고 하더라도 시장 상황에 따라 확보하는 프리미엄에는 차이가 발생할 수 있습니다.
기초자산 역시 함께 살펴봐야 합니다. S&P500, 나스닥100, 개별 종목 등 어떤 자산을 기초로 하는지에 따라서도 변동성과 주가 움직임이 다르기 때문이죠.
마무리
ATM과 OTM의 가장 큰 차이는 콜옵션의 행사가격을 어디에 설정하느냐입니다.
ATM은 현재가격과 비슷한 위치에 행사가격을 설정하기 때문에 일반적으로 옵션 프리미엄을 상대적으로 많이 확보할 수 있지만 그만큼 주가 상승에 참여할 수 있는 범위는 작습니다. 반대로 OTM은 현재가격보다 높은 위치에 행사가격을 설정하기 때문에 옵션 프리미엄은 상대적으로 줄어들 수 있지만 그만큼 주가 상승에 참여할 수 있는 여지가 커집니다.
따라서 ATM과 OTM을 볼 때는 옵션 프리미엄과 주가 상승 참여 가운데 어디에 더 비중을 두고 있는 전략인지를 살펴보는 것이 중요합니다. 또한 실제 커버드콜 ETF를 비교할 때는 ATM·OTM 여부뿐만이 아니라 옵션 매도 비중과 만기, 기초자산 등 전체적인 옵션 운용 방식을 함께 확인하는 것이 좋습니다.
※ 이 글은 ATM·OTM 커버드콜 전략의 구조를 설명하기 위한 정보성 콘텐츠이며 특정 ETF나 금융상품의 매수·매도를 권유하지 않습니다.